近期，半夏投资创始人兼私募基金经理李蓓主管的私募产品“半夏稳健混合宏观对冲”连续两周出现大回撤。在此背景下，有关半夏投资被“精准爆破”、后面持仓还会被攻击等流言纷纷四起。

(资料图片仅供参考)

对此，私募“魔女”李蓓于5月22日晚间发布公号文章怒怼，“做个好人吧！”她承认，最近的确做的不好，但这是一个正常的波动，这种水平的波动每年都有。

关于近两周净值阶段性大幅下滑的原因，半夏投资回复称，“最近在股票和商品上都犯了一些错误，行情比较极端，都出现了不小的亏损，所以阶段性回撤较多。”

据了解，5月初，半夏投资才刚宣布“封盘”。目前，半夏投资已暂停旗下存续私募产品对新客户的申购开放，已持有产品的投资人追加申购不受影响。暂停新客户申购期间，赎回业务正常办理。

遭遇史诗性回撤

私募排排网数据显示，由李蓓主管的私募产品“半夏稳健混合宏观对冲”连续两周出现大回撤。

最近一周，该私募产品净值暴跌8.54%，而在前一周该私募产品净值刚下跌4.66%，两周净值累计回撤超13%。截至5月19日，“半夏稳健混合宏观对冲”今年来收益率为-3.19%。

由于李蓓主管的私募产品遭遇史诗性回撤，李蓓“踩雷”的传言也在圈内不胫而走。对此，李蓓于5月23日晚间在公号发文怒怼，“做个好人吧！”

李蓓承认，最近的确做的不好，但这是一个正常的波动，这种水平的波动每年都有。她表示，“自媒体和媒体大肆渲染，编造很多不实谣言，说我们被精准爆破，后面持仓还会被人攻击，后面会继续跌，继续倒大霉，会变成去年的某某。这些瞎编谣言的人们，期待半夏倒霉的人们，很遗憾，你应该没有了解过半夏的风控体系。”

据李蓓介绍，“半夏从来都有着严格的集中度控制和回撤控制。”具体来看，单个股票持仓不超过5%，单个行业持仓不超过30%；单个商品名义本金不超过50%，保证金不超过5%。

“善战者，先为不可胜。控制回撤，在市场里长期生存，是一切投资和交易行为的底线。所以，我们从来不死扛。只要回撤，必然减少风险预算，必然控制持仓总风险。过去一周我们一路回撤，一路减仓控制风险度，已经没多少仓位可以被你们攻击了。”李蓓称。

承认“犯了错”

关于近两周净值阶段性大幅下滑的原因，据李蓓公号附上的微信截图透露，“最近在股票和商品上都犯了一些错误，行情比较极端，都出现了不小的亏损，所以阶段性回撤较多。”

结合李蓓的回应内容和近期市场行情表现，业内广泛猜测这或许与其重仓纯碱期货且看好地产股有关。

在此前的产品月报中，李蓓曾高调看好地产股，“虽然我们持有的地产股今年以来表现非常落后，但我们相信，这并不是风险而是机会，后续大涨只是时间问题。”

另外，4月初，关于权益类资产亏损的原因，半夏投资也曾向媒体回应称：“权益类资产亏损一方面源于我们持有较多地产股，另一方面原因在于我们逐渐买入了一些股指看跌期权。”

融智投资FOF基金经理胡泊在接受《国际金融报》记者采访时表示，“网传李蓓的产品重仓了纯碱期货，从净值表现上来看，确实最近两周李蓓的产品出现了一定的回撤，纯碱期货也处于大幅下跌的状态，但是否就是如此，其实还存在较大的不确定性。因为纯碱是玻璃的原料，李蓓可能更多基于看好地产最近的保交付，所以看多玻璃这样的原材料。”

投资惨遭滑铁卢

业内普遍猜测，让李蓓投资惨遭滑铁卢的正是其高调看好的地产股和纯碱期货。那么，地产股和纯碱期货究竟怎么样？

《国际金融报》记者查询发现，房地产板块今年以来，一直呈现震荡走低态势。从申万一级行业指数来看，房地产板块年内至今累计下跌12.57%。其中，值得注意的是，该板块自5月10日起接连下跌，与李蓓主管的上述私募产品净值暴跌时间相契合。

关于地产板块的投资价值，胡泊向记者表示，“整体上来说，地产股存在比较大的不确定性，近期可能有不少的民营地产股退市。目前来看，在消费动力不足、信心不足和人口下降的情况下，整体的地产行业处于一个过剩的状态，这个过剩的产能可能要经过一定的消化，相应的上市公司也要在经过一定的产能收缩、退市和并购等之后，可能才会有更好的投资价值。”

另外，从近期纯碱期货的行情来看，纯碱期货价格自今年3月底开始便一路坐上“滑滑梯”。昨日，纯碱期货主力2309合约甚至一度逼近跌停，跌超8%。据东方财富Choice数据，纯碱期货主力2309合约自3月底至今已累计暴跌35.89%。

关于纯碱期货价格一路走低的原因，方正中期研究院纯碱高级研究员郝潇潇向记者分析认为，主要有三方面因素导致纯碱期价不断创出回调新低：

一是后期供应将明显增加。按照隆众统计的数据显示，2023下半年纯碱有合计800万吨新增产能的投放。供应端的增速明显超过需求端，纯碱将从供需紧平衡转变为供应过剩。

二是装置利润维持高位。由于近三年纯碱并未有太多新增产能投放，而需求端持续增加，纯碱供应偏紧之下，现货价格维持高位，碱厂利润也维持高位。但下游利润维持低位的情况下，下游补库积极性不高，产业链负反馈逻辑持续，导致现货价格持续走低，对盘面支撑减弱，形成期现的联动下跌。

三是库存低位回升。由于碱厂利润尚可，装置开工率维持高位，供应较为充足，而下游轻碱需求偏弱，开工率阶段性下滑，重碱需求稳定，纯碱整体库存开始增加。

“随着新产能的不断投放，纯碱将呈现供过于求的局面，纯碱将维持较长时间低位震荡行情。后期等待行业产能出清之后，才能迎来纯碱下一次的上涨机会。”郝潇潇表示。

阶段性“封盘”

值得注意的是，半夏投资旗下产品于5月初才刚“封盘”。

5月4日，半夏投资曾在其官网发布公告称，决定从5月8日起，暂停旗下存续私募产品对新客户的申购开放，已持有产品的投资人追加申购不受影响。暂停新客户申购期间，赎回业务正常办理。同时，半夏投资表示，公司坚持长期稳健发展的原则，规模增长较快之时将进行阶段性封盘。未来将在市场条件允许的基础上，择机恢复募集。

对此，李蓓公号回应表示，“现在半夏宏观对冲系列的规模已经超过了100亿，如果规模再扩大较多，若干我们经常使用的工具，就会面临交易所的持仓限制，对策略的实现和长期收益率水平就会产生一定的影响。”

此次李蓓主管的“半夏稳健混合宏观对冲”净值大跌引发关注，但私募排排网数据显示，2017年12月29日运行至今，半夏投资成立以来整体收益为304.49%，大幅跑赢同期沪深300指数（-1.53%）。

胡泊认为，“宏观策略本身是一个高波动的策略，出现回撤是一个正常的现象，尤其是在持仓可能相对集中的情况下，波动因此也会更大一些。”

关于半夏投资的投资理念，公开资料显示，半夏投资基于内部自上而下对宏观经济和资产价格驱动因子的分析，判断各个大类资产价格在未来一段时期的趋势，从而指导基金在各个类别资产上的配置和交易。对于单一资产内部的投资，依赖于研究团队对行业和品种基本面的分析。基金投资过程中使用期货期权等各种衍生金融工具，使用对冲、套利等投资手段，投资方向上可以做多，可以做空，也可以套利。目标是实现不依赖于市场环境的绝对收益。